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　　为不时向投资者普及ETF基础常识，招商证券联袂十二家基金公司，连合全景网共同举办2026年招商证券“招财杯”ETF实盘大赛系列直播，旨在匡助投资者进步钞票建树与风险处治技艺，促进ETF市集的健康发展。

　　2026年10月23日，“招财杯”ETF实盘大赛系列直播邀请到了中原基金基金司理纪君凯一皆探讨《搬动中的布局——下半年港股科技赛谈的投资策略》。

　　纪君凯觉得，2026年港股科技已连气儿12个月下行，里面分化极致：硬科技（AI就业器、半导体、PCB）景气上行，软科技（互联网）受浮滥疲软、变现坚苦及好意思债利率高企压制显明，AH分化源于好意思债与国内利率的“一紧一松”。中枢变量是好意思债收益率，需紧盯11月好意思国中期选举后是否回落。南下资金大幅缩量且只抱团有订单完满的硬科技。当前市集或现“三重底”：功绩底（互联网三季报有望出现拐点、CXO订单高增）、估值底（硬件利润进取）、流动性底（待好意思债破5%）。策略上不错讨论“哑铃+卫星”建树：底仓建树高股息红利注重，卫星仓聚焦港股通讯息时刻（纯AI硬件）和港股通医疗（CXO+AI制药），互联网仅作弹性博弈，需恭候社零复苏、好意思债收益率证实拐头后再布局。

　　一、分化溯源：

　　分子分母双杀与流动性困局，南下资金缩量抱团硬科技

　　全景网：念念先请您帮咱们复盘一下，2026年以来港股科技赛谈走出了怎么的行情？为什么港股科技与A股科技会走出显明的分化走势？中枢的出手因素有哪些？

　　纪君凯：从2025年国庆后算起，港股仍是连气儿12个月下行。恒生科技年头于今跌幅约为25%；港股互联网板块合座跌幅大于恒生科技，但其中庸AI沾边的互联网子板块年头于今仍是正收益，里面荒谬分化。

　　对比A股，分化同样夸张：中证半导体指数即便回调到当前位置，摈弃10月20日，年内仍高潮35%；科创50大致在0近邻，远低于恒生科技跌幅。

　　背后是分子、分母两头同期起作用。分子端：港股科技权重汇集在腾讯、阿里、好意思团、快手等互联网平台，收入依赖告白、手游、电商，直袭取到本年浮滥疲软负担，盈利预测不时下修，硬科技和软件互联网功绩一上一下。分母端：港股订价锚是好意思债。10年期好意思债收益率从年头4%出面一齐升到近期5.3%高点，面前仍在5.1%傍边；而A股由国内利率订价，10年期国债约在2%近邻，部分券商致使看长端利率破2到1.X%。一边紧、一边松，放大了AH科技走势裂口。

　　全景网：就港股科技板块的订价逻辑来看，分母端国外流动性是影响港股科技估值的谬误变量。您此前提到，当下影响港股钞票订价的不仅有好意思债利率的高度，还故意率的波动率，现阶段这一省略情趣因素正在如何演变？

　　纪君凯：好意思债收益率居高且高波动，会传导到人人大类钞票：近期纳斯达克、费城半导体，以及国外算力租出公司（如CoreWeave类标的）顶部波动加重，港股不可能独善其身。

　　当前推升好意思债的中枢变量有三个。第一是好意思国通胀韧性：9月CPI大幅超预期，主因是油价高潮带来的输入性通胀。第二是加息预期重订价：9月已加一次，市集当今押注12月再加息，给长端利率不时施压。第三是政事窗口：这种高波动好像率要延续到11月好意思国中期选举之后才有边缘缓解。

　　市集一部分不雅点觉得，若中期选举出现民主党横扫两院，则对特朗普政府的制衡加强，好意思伊冲突“为所欲为”的空间被压缩，油价存在中期回落可能；同期部分民主党州会暂缓AI数据中心投资，边缘缓慢好意思债供给压力；财政推广和发债节律也会更受制肘。这三条旅途都可能让好意思债收益率从高位回落。

　　全景网：同期，南向资金也一直是港股的雄伟增量起首。2026年以来南向资金呈现出怎么的特征？它对港股科技板块本年来的走势起到了什么样的作用？

　　纪君凯：昔日两三年国外主动建树资金不时流出港股，南下简直是独一能填上这个“资金空匮”的增量。但2026年南下是大幅缩量的：年头于今净流入约4300多亿港元，而2025年同期约1.2万亿港元，仅占36%。前4个月月均约690亿港元，5—6月转入净流出，8月仅100多亿，9月回升至约600亿，但合座仍放缓。

　　结构上，2025年是“无诀别买互联网”，2026年透顶分化：南下汇集抱团智谱这类AI欺诈，以及联念念、中芯国际、华虹、长飞光纤等有景气和加价弹性的硬科技；其余倡导不少是净卖出。

　　二、功绩考证与指数器用：

　　硬科技订单完满占优，关注纯硬件与医疗指数建树

　　全景网：就分子端来看，当前正处于三季报走漏时点，港股科技赛谈的有关企业有哪些值得关注的功绩亮点，尤其是投资者关怀的AI产业链有关的企业是否有在不时完满功绩？

　　纪君凯：相比干净的样本是中证港股通讯息时刻概述指数——它只装AI硬件，不含任何互联网公司。中枢持仓与景气分层如下：

　　第一梯队（最景气）：PCB、AI就业器、光通讯。联念念AI就业器订单储备540亿好意思元，AI就业器业务收入同比超越90%，增速和戴尔、超微在归拢档；PCB公司订单与盈利深广超预期。

　　第二梯队：晶圆代工，中芯国际、华虹半导体等，受益国产算力芯片流片需求，但弹性弱于上游组件。

　　第三层是互联网平台：中报仅仅环比隐微训导，同比依然下滑，浮滥消极是一方面，外卖大战的补贴和两家大厂（腾讯、阿里）为AI砸下的多数老本开支共同侵蚀了现款流。最末一层是纯AI欺诈软件公司——收入弧线仍是起来，但利润表还没跟上，绝大多数还在亏钱铺场景。

　　医药这条暗线同样在开释功绩。药明康德中报营收同比+38%、扣非净利润+89%，在手订单664亿好意思元，况兼中报就上调了全年收入疏导。2026年是CXO的大年，尤其是CDMO要领，景气度和2025年改动药BD爆发刚好错位衔尾。

　　全景网：谈到港股科技，有关的指数有恒生科技、港股通科技、港股通互联网指数等等，这些指数常常被放在一皆相比。它们各自的编制逻辑和身分股结构有何各别？分裂符合什么样的投资诉求？

　　纪君凯：

　　恒生科技指数刚从30只扩到50只，改为“双组别”选股：市值选40只，加上营收增长方针选10只（营收门槛5亿港币以上，幸免低基数效应）。新老版块权重重合度约90%，新增收入组别的10只股票占比仅6—7%。它符合念念建树大盘科技蓝筹的投资者，但要袭取它仍被纯属互联网公司主导、科技纯度被长期诟病。

　　中证港股通科技指数身分股必须是港股通标的，隐敝互联网、汽车、改动药等主流科技赛谈，符合念念要港股通内“泛科技”一键建树的投资者。

　　中证港股通互联网指数身分股仅包含互联网行业，是一个纯互联网的指数，符合关注互联网平台周期的投资者。

　　中证港股通讯息时刻概述指数仅包含AI硬件、电子制造、半导体，是港股市集上相比纯的硬科技指数，身分股不含软件公司。它玄妙地把绝大多数互联网权重从科技赛谈切分出去，主要含有电子制造、半导体、PCB和相比纯的AI欺诈。这个指数当今是较为细分、同期涨幅也较高的科技指数，符合关注AI硬件国产化、念念逃避互联网分子端下修的投资者。

　　中证港股通改动药指数的改动药占比大于50%，CXO约占20%，是一个以改动药为主的指数，享受的主淌若国外BD交往授权带来的景气度。

　　中证港股通医疗主题指数则相背，它以CXO为代表，CXO含量超越50%，改动药不到20%。本年三个药明（药明康德、药明生物、药明合联）在该指数中统共权重已达45%，加上其他CXO公司，扫数这个词CXO权重超越55%。再加上AI医疗有关权重，CXO及AI医疗的合座权重超越60%。港股通医疗是当前不错关注的指数，符条约期主理CXO景气上行和AI制药的落地。

　　三、港股科技分化：

　　互联网关注社零与变现技艺，硬科技详情趣更高

　　全景网：本年以来，港股科技里面呈现显明的结构性分化，“硬科技”与“软科技”走出了不同的行情。您如何看待这种分化？相对偏硬科技的港股通讯息时刻板块当前的景气度和投资逻辑是什么？

　　纪君凯：好意思国禁运英伟达B系列先进算力卡后，国内大模子厂商缺芯片是严峻执行。国外头部AI公司掌持的算力若记为100，字节高出、智谱等国内头部大要惟有5—10，存在10—20倍的代差。

　　但软件层面差距没那么大：借助开源模子侍从和蒸馏时刻，国产模子（如DeepSeek、Kimi等）大要3—6个月就能追上国外闭源模子一代的差距。真确的领域在生意化变现技艺——国外OpenAI年化常常性收入（ARR）约740亿好意思元，国内作念得最佳的大模子公司（智谱）ARR约16亿好意思元（7—8月同样口径），差距显赫。

　　生态变现也跟不上：国外云厂商毛利率50%—70%，我国头部云厂商阿里云毛利率仅约20%；腾讯的协同办公居品还在靠披发免费积分督察用户活跃，C端订阅回流相对算力参预仅为“凤毛麟角”。是以好意思债破5%时，亚马逊、谷歌、微软等变现技艺极强的公司仍能赓续投算力；中国互联网公司却要惦念多数CAPEX如何酿成现款回流。

　　硬件反而是详情趣更高的链：买不到英伟达居品就只可依赖华为、寒武纪及“国产芯片六小龙”，而这些国产算力落地绕不开中芯国际、华虹等晶圆代工场商。因此港股硬科技（半导体、代工、PCB、光通讯）有实打实的订单和利润；软科技则卡在“变现闭环”上。

　　全景网：与“硬科技”相对，港股互联网板块本年资格了较深的搬动。您何如看待港股互联网当前的估值与弹性？

　　纪君凯：有个很反直观的统计：港股互联网指数近12个月的涨跌幅，和中国社会浮滥品零卖总数同比增速的有干系数高达约70%。原因在于腾讯收入起首于手游和告白，阿里收入起首于电商，快手、小米实质也都是浮滥型公司。本年社零同比增速从年头3%以上不时下跌到6—7月的0.5—0.6%，最差靠拢0，但9月反弹到1.1%。如果把汽车浮滥（本年汽车下滑超10%）剔除，非汽车部分的社会零卖浮滥同比有3%以上的增长。港股互联网9月中下旬、国庆前后的弱反弹，其实提前约十天反应了可选浮滥和必选浮滥的反弹。

　　往后不雅察互联网拐点的三个信号：第一是下个月的零卖、网购、餐饮、浮滥旅游数据，要抛开屋子和汽车看中枢浮滥。第二是外卖补贴退坡：淘宝闪购、好意思团大额券从6月起显明收缩，比及三季报，好意思团利润很可能因为补贴减少而一次性开释。第三是不要被“钞票欠债表螺旋”叙事吓住：房价跌未便是东谈主不浮滥，住户钞票账户和现款工资账户是两本账，部分AI、外贸从业者的收入其果真上行，住户收入复苏可能映射到社零的反弹。

　　全景网：近期恒生科技指数编制行为进行了改进，新增了一批硬科技、AI、机器东谈主等标的。您如何看待此次改进对港股科技中长期叙事的影响？

　　纪君凯：倡导信赖对。恒生科技里互联网权重太高，浮滥属性强、科技纯度不及，纳入成长类硬科技公司是必要的革故鼎新。但也要防控风险：部分新上市公司成就地间短、盈利技艺差，且靠近大额解禁。举例智谱上市一度冲到接近1万亿港元市值，现已跌回约3000亿港元；MiniMax等也有访佛回撤。

　　冷落指数公司在纳入新科技公司时，竖立“全解禁”缓冲期——等政策配售、大鼓舞锁如期满1到1.5年、股价进入公允区间后再调入，且单一个股权重不宜过高。纳入是功德，但不可让新经济的波动过度伤害持有东谈主。

　　四、医药改动产业链：

　　CXO卖水东谈主逻辑沉寂景气，中国改动药人人竞争力突显

　　全景网：CXO为什么在科技分化行情里还能走出沉寂景气？

　　纪君凯：CXO分CRO（临床前研发）和CDMO（临床后坐褥），相称于改动药产业链的“卖水东谈主”：不论药企新药研发成不告捷，研发参预的20%—30%要先付给CXO，旱涝保收。这就像不论AI大模子谁赢，都得先买算力和存储。

　　这轮景气来夸耀众大型药企（MNC）靠近的专利峭壁：前20大药企每年目田现款流约1800亿好意思元，账面现款超1600亿好意思元，举债空间还能再扩一倍。为幸免重磅药到期收入被仿制药吞吃，它们必须多量进行BD交往。2025年是BD元年，单笔授权动辄10亿乃至上百亿好意思元，次年订单就会进入CXO要领。

　　药明系在手订单同比+25%，新坚忍单+30%；人人CRO/CDMO市集总领域瞻望从2025年的2600亿好意思元增长到2034/2035年的5400亿好意思元，复合增速超越8.5%，头部公司订单增速深广在20%—30%。最紧缺的要领是实验猴（用于临床前考验），猴价已冲破历史最高位，不错对标AI产业链中的HBM存储加价。这一轮CXO上行周期至少衔接2025—2027年，位置访佛2024年底的AI算力链。

　　全景网：在您看来，中国改动药的人人竞争力仍是到了什么阶段？在当前“搬动中的布局”框架下，港股改动药的投资契机和风险分裂在那里？出海逻辑能否成为港股医药板块穿越周期的中枢叙事？

　　纪君凯：中国领有三个结构性上风。第一是东谈主才成本：21世纪初生命科学扩招，鸠集的生物医药硕博密度人人最高，东谈主力性价比极高。第二是临床速率约为国外2倍：国内晚期患者基数大、入组意愿强（欢欣“搏一把”），伦理和招募经由高效；国外一个临床考验准备常要2—3年。跨国药企越来越倾向把II/III期先在中国作念完再去国外桥接，风险更低。第三是产业链工业化后果：从CRO到CDMO全链条在中国，能把新药研发成本压到最低。

　　收尾体现鄙人一代药物（双抗、ADC、多肽、小核酸）上：中国公司深广比国外同业早2年以上作念完临床。左证医药魔方数据，2025年中国BD授权总数冲破1000亿好意思元，占人人49%，超越好意思国；人人28%的改动药引进来自中国；2026年上半年BD总数已超越2025年同期，且逐季抬升。

　　五、底部判断与叮咛策略：三重底部隐现，哑铃加卫星建树

　　全景网：当前市集深广用“搬动中的布局”来描写港股科技所处的阶段。您觉得港股科技面前处在什么位置？是“三重底部”如故“反弹待验”？

　　纪君凯：国庆前偏向“反弹待验”，国庆后联接数据更倾向三重底部正在成型。

　　第一重是功绩底（分子端）：互联网三季报好像率成为盈利拐点。外卖补贴大战6月已见顶落潮；国度“以旧换新”补贴带来的高基数到6月基本消化；9月社零超预期改善。若10月数据能延续复苏，功绩底部可能已出现。同期硬件（AI就业器、PCB、代工）利润进取，医疗CXO订单周期上行，结构底也在夯实。

　　第二重是流动性底（分母端）：10年期好意思债5.2%—5.3%已是极点高位，但还没证实拐头。谬误看11月好意思国中期选举，若民主党横扫两院，可能压制政府开销、松驰油价、放缓AI基建，从而推动好意思债收益率回落。

　　右侧证实信号：好意思债10年期从5.3%区域显明回落，且南向资金单周净买入重回100亿港元以上，互联网就有要求从左侧磨底切到回转。

　　全景网：面对“搬动中的布局”，您觉得平衡建树框架如何落地？港股科技里面，港股通讯息时刻（硬科技/半导体）、港股通互联网（弹性）、恒生医药（改动药）等指数器用各有什么定位？投资者应如何选拔？

　　纪君凯：不冷落投资者满仓港股科技。更符合多数东谈主的作念法是哑铃加卫星。

　　底仓（哑铃一端，注重）：可建树港股高股息、央国企红利、银行、金融等估值低、分成稳的注重类指数，动作压舱石。

　　卫星（哑铃另一端，病笃）：可建树港股通讯息时刻指数和港股通医疗指数有关居品。前者为AI硬件国产化，后者为CXO+AI制药，都是本年有订单和利润考证的高景气赛谈。

　　弹性博弈仓：可讨论互联网平台。惟有当“11月中期选举落地+10年期好意思债证实跌破5%+社零延续训导+南下资金放量”这几个要求同期出刻下，才值得把互联网动作回转仓位布局，时候窗口大致在10月底到11月。

　　需要不时追踪的变量包括：好意思债利率高度与波动、好意思联储加息概率、中好意思AI芯片顾问、云厂商CAPEX上修节律、外卖补贴退坡幅度、每月社零/餐饮/出游数据、CXO实验猴等瓶颈资源价钱。

　　本文节选自中原基金《搬动中的布局——下半年港股科技赛谈的投资策略》主题直播云开体育，共享嘉宾为中原基金基金司理纪君凯（F0270000000191），文本内容左证嘉宾不雅点整理。嘉宾不雅点及中原基金不雅点不代表我司不雅点。